O crescimento do negócio de software foi ofuscado pela queda da criptomoeda e pelos custos crescentes da estratégia financeira criada por Michael Saylor

A Strategy apresentou crescimento de receita no segundo trimestre de 2026, mas os números positivos da operação ficaram praticamente invisíveis diante de uma perda bilionária relacionada ao seu gigantesco estoque de criptomoedas. O balanço evidencia como a empresa deixou de ser avaliada apenas como uma companhia de tecnologia e passou a funcionar, na prática, como uma estrutura financeira altamente exposta ao preço do bitcoin.

A companhia registrou prejuízo operacional de US$ 8,33 bilhões no trimestre, revertendo o lucro operacional de US$ 14,03 bilhões apurado no mesmo período de 2025. O principal responsável foi uma perda não realizada de US$ 8,32 bilhões sobre os ativos digitais mantidos no balanço.

Receita cresceu, mas não foi suficiente

A receita total atingiu US$ 122,4 milhões entre abril e junho, representando crescimento de 6,9% em comparação com os US$ 114,5 milhões registrados um ano antes. O lucro bruto também avançou, chegando a US$ 81,6 milhões, embora a margem bruta tenha recuado de 68,8% para 66,6%.

Esses números mostram que a operação tradicional de software empresarial continua funcionando e gerando negócios. Entretanto, seu tamanho tornou-se pequeno quando comparado às oscilações provocadas pela carteira de criptomoedas.

O prejuízo líquido do trimestre foi de US$ 8,22 bilhões, equivalente a US$ 24,45 por ação diluída. No segundo trimestre de 2025, a companhia havia registrado lucro líquido de US$ 10,02 bilhões, ou US$ 32,60 por ação. Essa mudança radical ilustra como os resultados podem variar bilhões de dólares de um trimestre para outro.

A perda bilionária saiu realmente do caixa?

Apesar do impacto expressivo no balanço, a perda de US$ 8,3 bilhões foi predominantemente contábil e não representa, necessariamente, que todo esse dinheiro tenha saído do caixa da companhia.

A Strategy passou a registrar seus bitcoins pelo valor justo de mercado. Dessa forma, quando o preço da criptomoeda cai, a empresa reconhece uma perda não realizada em seu resultado, mesmo que continue mantendo os ativos e não tenha vendido toda a posição.

O processo também funciona no sentido contrário. Caso o preço do bitcoin suba significativamente até o encerramento de outro trimestre, a empresa poderá contabilizar um ganho bilionário sem ter vendido suas moedas.

Essa característica torna os balanços da companhia extremamente voláteis e dificulta comparações tradicionais baseadas apenas em lucro líquido, margem operacional ou lucro por ação.

Carteira de bitcoins vale menos que o custo de aquisição

Em 26 de julho de 2026, a Strategy possuía aproximadamente 843.775 bitcoins. A empresa informou um custo original de US$ 63,69 bilhões e um preço médio de aquisição de aproximadamente US$ 75.476 por unidade.

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Considerando a cotação de US$ 64.915 utilizada pela companhia em sua divulgação, a posição tinha valor de mercado de cerca de US$ 54,77 bilhões. Isso significa que a carteira estava avaliada aproximadamente US$ 8,9 bilhões abaixo do custo acumulado de compra.

A diferença ajuda a explicar a enorme perda reconhecida sobre os ativos digitais. Também mostra que a tese financeira da empresa depende não apenas da valorização futura da criptomoeda, mas de sua capacidade de administrar dívidas, dividendos e emissões de ações durante períodos prolongados de queda.

Estratégia financeira ficou mais complexa

A empresa levantou US$ 17,06 bilhões por meio de programas de emissão de ações em 2026 até 26 de julho. Parte dos recursos foi usada para fortalecer sua reserva em dólares, reduzir dívidas e sustentar os compromissos associados às ações preferenciais.

A Strategy também reduziu sua dívida conversível de US$ 8,21 bilhões para US$ 6,71 bilhões após recomprar US$ 1,5 bilhão em notas conversíveis. Paralelamente, ampliou sua reserva em dólares para US$ 3,75 bilhões, montante que, segundo a administração, oferece cobertura superior a dois anos para juros e dividendos preferenciais.

Outro ponto que chama atenção é a mudança na política de preservação dos bitcoins. A companhia recebeu autorização do conselho para vender parte da carteira a fim de financiar reservas, pagar dividendos, cobrir juros ou recomprar títulos e ações.

Até julho, cerca de US$ 218,4 milhões em bitcoins já haviam sido vendidos para ajudar no pagamento de dividendos preferenciais. Embora seja uma parcela pequena da carteira total, a decisão representa uma mudança importante em relação à imagem de acumulação permanente construída por Michael Saylor.

Por que o mercado ficou decepcionado?

O crescimento da receita não elimina três preocupações centrais. A primeira é a possibilidade de novas perdas contábeis caso a criptomoeda continue abaixo do preço médio de compra. A segunda envolve os compromissos financeiros criados pelas emissões de dívida e ações preferenciais. A terceira está relacionada à diluição dos acionistas provocada pela venda contínua de novas ações.

Para quem acompanha as ações MSTR, o desempenho do software tornou-se apenas uma parte secundária da análise. O valor dos papéis depende principalmente do preço do bitcoin, do valor líquido da carteira, do nível de endividamento e da capacidade da administração de levantar recursos sem destruir valor por ação.

O que observar nos próximos resultados

O balanço não significa que a estratégia baseada em bitcoin tenha fracassado definitivamente. Uma recuperação consistente da criptomoeda poderia reduzir as perdas não realizadas e transformar novamente o resultado contábil da empresa.

Por outro lado, a situação revela que possuir uma das maiores carteiras corporativas de bitcoin do mundo também produz riscos consideráveis. Quando a criptomoeda sobe, a Strategy pode apresentar ganhos extraordinários. Quando cai, o impacto atravessa o balanço, pressiona as ações e aumenta o escrutínio sobre sua estrutura de capital.

Mais do que uma simples empresa de software, a Strategy tornou-se uma aposta alavancada no futuro do bitcoin. E o prejuízo do segundo trimestre mostra que essa aposta pode gerar resultados espetaculares — tanto para cima quanto para baixo.